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企业动态

从天使轮到IPO:中国式企业股权融资的逻辑与思路

企业的基本融资方式包括股权融资和债权融资。在传统经济模式下,国内企业习惯于做债权融资,尤其是银行贷款,但经济转型的趋势之下,企业越来越需要股权融资来实现企业发展所需的大量资金需求。股权融资并非是上市的专属,而是每个企业都必须掌握的融资工具。仅靠传统融资方式已不再适应目前的产业发展趋势,一方面新兴产业初期投入大,回收风险大,且没有成型的模式可以参考,另一方面,大部分新兴产业企业都是轻资产,缺乏抵押物,无法只依靠债权融资,必须更多的通过股权融资来注入资金和资源。

  在企业实现IPO之前,要经历数个不同的股权融资阶段,一般分为“天使轮、A轮、B轮、C轮、Pre-IPO轮”,此外还有种子轮、Pre-A轮、D轮、E轮、F轮等不同轮次的说法。处在不同融资阶段的企业要面对不同的投资机构,因此需要不同的融资逻辑,以便应对不同的融资问题。那么对企业来说清晰掌握融资各轮次的要点是首要任务

  一、初创期天使轮融资阶段

  天使轮作为股权融资的起始阶段,一般来说处在此阶段的项目还仅局限于“蓝图”,因此需要投入一定的资金才能正式启动项目,将概念中的产品转变为实际产品。天使轮的融资额度一般介于50万到1500万人民币之间,以天使轮融资最密集时期的2015年作为参考指标,5128次融资共计融得投资金额592.54亿元,平均融资额度为1155.5万/次。更早一点的天使轮是“种子轮”,融资额度一般介于10万到100万人民币之间。国外所说的种子轮概念相对来说更加接近国内说的天使轮或首轮融资,如“创新生物医药Oncologie获投1650万美元种子轮融资”。

  天使轮企业的估值因没有往期经营模式、利润指标等信息可以参照,故主要还是靠“拍脑袋”来定价,大多数天使投资都是在投“人”,投团队。如真格基金徐小平于2009年8月份投资聚美优品,最初聚美并不是做化妆品O2O的电商,徐小平也并不是因为聚美早期的经营模式而决定投资,而是因为斯坦福MBA毕业并在此前有过成功创业经历的聚美创始人陈欧才决定投资。天使轮给出的股权比例范围一般在15%-20%左右,投资机构可以通过结合对企业商业模式、市场空间的预期给出对应估值。由于投资金额较小,企业的直接接洽对象便是天使轮投资人。天使轮投资人可以有多个也可以只有一个,且有领投和跟投的区别。因为天使投资者相比较于处在其它阶段的投资机构,会选择在较大范围内“撒网”,“把鸡蛋放在更多的篮子里”,因此对个别企业的关注度并不会十分集中。这个阶段的风险点主要在于企业自身能否进一步发展壮大。平均来说,1000个天使轮项目只有2.5家能拿到C轮,能够走到IPO环节的企业更是寥寥无几。

  近几年我国的天使轮融资也出现了先升后降的发展趋势,与2015年的顶峰时期相比,去年全年融资规模下降了68.5%。今年截止至7月底,融资案例927个,投资总额仅达到74亿元。在股权融资机构已出现“赤字”的情况下,预计2018下半年因可投资金量的下滑,投资机构出手将会更加谨慎。特别是对于处于天使轮的企业而言,极大的风险和不稳定性使得它们相比于其它阶段更难吸引到资金。

  

从天使轮到IPO:中国式企业股权融资的逻辑与思路

  、初创期A轮融资阶段

  A轮一般是指首次正式引入战略投资者的融资环节,融资额度一般在1500万到1.5亿元人民币之间,以2017年的融资规模来看,平均融资额在1.05亿元左右。其实,在天使轮与A轮之间还有一个Pre-A轮。那些对A轮融资暂时持谨慎态度、或者不想接受VC当时A轮估值的企业会首先进行Pre-A轮融资进行缓冲。Pre-A轮的融资额度一般介于500到1500万之间,比如说小黄车ofo的Pre-A轮金额就是900万,而后的A轮融资就是2500万。但对比较成熟的企业来讲,A轮融资的金额会更大。以网易云音乐2016年的A轮融资为例,云音乐之前是网易100%持股,在A轮时引入持有12%-15%股权比例的战略投资者,领投机构为上海广播电视台、上海文化传播影视集团,融资金额达7.5亿,算起来A轮的估值就达到了60亿元左右。总体上说,A轮估值的额度既不宜高也不宜低,应以适中为宜,才能在向市场展现发展能力的同时,吸引到更多投资机构,方便进行后面轮次的融资。

  A轮融资引入的是战略投资者,因此投资者已经不再是天使轮阶段的个人天使投资人,而主要是风险投资、创业投资等机构投资者。相比于天使轮,参与A轮融资的投资机构更加看重KPI作为硬性指标,比如互联网行业常说的DAU,也就是Daily Active User,日活跃用户数量,还有GMV,就是Gross Merchandise Volume,网站成交金额、用户总数等等。这个阶段的公司主要靠用户和企业的成长空间进行估值,但也不全是采用市盈率P/E法进行估值,具体要看领投机构的估值方法。

  综合来看,A轮投资规模逐年呈现缓慢上升趋势。今年上半年虽受“资本寒冬”影响规模有所下滑,但与天使轮相比起来并没有那么严峻,投资机构资本存量仍在,预计在2019年受影响会较明显。

  

从天使轮到IPO:中国式企业股权融资的逻辑与思路

  三、成长期B轮融资阶段

  B轮的融资额度一般在2亿人民币以上,2017年B轮平均融资额达2.41亿元/次。一般在此阶段,多数企业已经要开始获得盈利,商业模式要相对竞品显示出可行、可持续的增长性,才有望获得投资机构的进一步投资。B轮的投资者相对前两轮也有一定区别。企业在B轮的融资来源主要包括A轮投资机构的跟进投资与其他私募股权投资机构(PE)的新进投资。以AI芯片创业公司寒武纪为例,寒武纪在2017年8月完成1亿美元的A轮融资,由国投创业领投,阿里巴巴创新投、联想创投、国科投资、中科图灵、元禾原点、涌铧投资联合投资;在今年6月20日,寒武纪对外公布B轮融资由中国国有资本风险投资基金、国新启迪、国投创业、国新资本联合领投,中金资本、中信证券投资&金石投资、TCL资本、中科院科技成果转化基金跟投,A轮的VC元禾原点、国科投资、阿里巴巴创新投、联想创投、中科图灵继续跟投支持,整体估值金额达到25亿美元。

  B轮投资的关注点之一在于估值的方法,有的投资机构按照市盈率P/E进行估值,有的投资机构按照单用户贡献P/MAU进行估值,有的机构按照市销率P/S进行估值。不同的估值方法背后是投资机构对企业商业模式和企业成长性的不同估价和理解,也有对市场空间前景的考虑。我国资本市场对企业的估值规则是市盈率P/E的规则,因此多数本土风投公司对企业的盈利要求也会更高,而不是更看重企业的覆盖率、成长性。考虑到上述所有的估值方法后,企业需要权衡利弊,再与 VC、PE协商选取一个对企业长期发展最有利的估值方案。